摘要：鋼價持續走強，上海螺紋鋼價格低位反彈超210元/噸，熱卷低位反彈370元/噸，拉漲的底氣在何處？一方面是需求的超預期，表現在消費量的高位水平，另一方面是原料端的大幅拉漲，導致鋼材成本支撐上移；那么接下來的行情能否帶動鋼價更上一個臺階，我們將從鋼材的期現貨價格價差、盤面利潤和鋼材供需情況進行探討，預計在期現價差縮小、供應增加而利潤收縮的情況下，5月下旬鋼價面臨一輪調整，原料也將受此拖累，但整體跌幅或許有限，畢竟目前的螺紋鋼消費量同比仍然較高，熱卷消費量持續向好，終端需求和原料價格等對鋼價均有支撐，所以調整幅度不會太大，短期調整將為供應壓力的緩解、原料短缺提供釋放風險的機會。
1、鋼材期現價格價差情況
近期螺紋和熱卷強弱變化，一方面是因為螺紋和熱卷的產量發生了較大轉變，螺紋產量創出年內高點，也達到了歷年同口徑的最高值水平，而熱卷周產量降至300萬噸以下，產量剛略有回升；另一方面是利潤的變化，螺紋鋼利潤保持高位水平，熱卷利潤卻持續走低，盤面利潤幾度虧損，隨著消費的恢復，價格觸底反彈，且反彈幅度大于螺紋鋼。
數據來源：鋼聯數據
從目前期現價差來看，2020年5月20日螺紋鋼期現價差為205元/噸，熱卷基差為124元/噸，本周隨著期現鋼價的大幅拉漲基差繼續收縮。現貨價格在大幅拉漲之后，由于產量繼續回升，庫存同比來看，仍然高出40%-50%，現貨價格拉高之后市場接受意愿下降，價格將震蕩整理，盤面價格繼續拉漲的空間不大；從基差的變化規律來看，基差縮小之后盤面價格面臨回調，特別是在現貨價格大幅拉漲、產量庫存仍處高位的當下，基差處最佳做空盤面、做多現貨的區間內，所以短期盤面價格面臨回調。
數據來源：鋼聯數據
2、產業鏈利潤變化
從盤面螺紋、熱卷和焦炭的利潤變化來看，焦化利潤相對偏好，卷螺利潤分化，螺紋利潤目前仍有180元/噸，而熱卷利潤不足百元。隨著黑色系商品大幅反彈，以鐵礦、焦煤為代表的原料價格漲幅更大，螺紋、熱卷成本大幅提高，利潤收縮，近期由于煤焦限產和去產能等政策利好，煤焦價格漲幅較大，焦化利潤提升；從產業鏈利潤分配來看，焦化利潤略高，而目前供需相對平衡，焦煤庫存同比較高，后面煤焦仍是價格打壓的對象。
數據來源：鋼聯數據
3、螺紋、熱卷供需情況
從目前螺紋鋼、熱卷的供需情況來看，螺紋鋼產量在381.31萬噸，基本達到去年最高點382.21萬噸的高位水平，而從鋼廠的檢修復產計劃來看，螺紋鋼產量仍有提升空間，鋼廠庫存目前降至同期高位水平，已達到庫容安全期間，繼續主動去庫的意愿不大，近期社會庫存降幅也比較大，螺紋鋼的表觀消費量達到同期高水平，從季節性變化情況來看，6-7月消費量面臨下行，而今年的疫情原因消費延后，在高強度趕工之后能否保持較高水平仍待跟蹤。
螺紋鋼產量庫存情況
數據來源：鋼聯數據
從熱卷產量庫存變化來看，產量仍處同期低位，目前周產量在307.51萬噸，前面一度降至300萬噸以下，較同期同口徑數據水平下降7%，產量回升空間較大；鋼廠庫存和社會庫存持續下降，和螺紋鋼下降趨勢基本相同，廠庫基本上迎來拐點，社庫還能繼續下降，后期主要關注總庫存拐點的確定；目前消費量較同期下降3%，熱卷受到疫情影響較大，特別是出口相關的行業，目前還在恢復中，整體超去年水平難度較大。
熱卷產量庫存情況
數據來源：鋼聯數據
4、近期宏觀經濟情況
兩會前夕，市場對疫情之后的經濟建設和逆周期調節賦予較多利好預期，反映在大宗商品上面就是黑色、能源化工類品種大幅上漲，其中黑色系商品漲幅較大。從房地產政策來看，基本定調不變：堅持房住不炒，不以短期刺激為目標，房地產大概率保持穩定狀態，而基建方面受到新基建和西部大開發建設利好提振，對鋼材需求或有增加，兩會之后各項目標都會陸續公布，對短期市場需求影響有限；利好政策可能體現在制造業的終端消費，對熱卷的需求將會有增加，從熱卷下游品種冷軋、涂鍍供需來看，市場仍有壓力；另外，從國際政治經濟格局來看，進出口貿易仍將會持續受到影響，板材凈出口回流壓力較大，而歐美疫情向好，或對需求有所提振。
5、綜合觀點
我們認為兩會前后鋼價面臨調整，一方面是淡季需求的邊際下滑，螺紋和熱卷供應量繼續回升，庫存同比仍高40%-50%，鋼廠庫存基本上降至安全區間，而現貨拉漲之后終端拿貨積極性下降，后面還存在累庫的可能；另一方面是期現價差較小，小基差的情況下供大于求仍較嚴重，現貨價格繼續上行空間有限，盤面鋼材價格有觸頂回落。
5月下旬鋼價面臨一輪調整，原料也將受此拖累，但整體跌幅或許有限，畢竟目前的螺紋鋼消費量同比仍然較高，熱卷消費量持續向好，終端需求和原料價格等對鋼價均有支撐，所以調整幅度不會太大，短期調整將為供應壓力的緩解、原料短缺提供釋放風險的機會。
